三季报复盘11家疫苗企业：康希诺、康泰生物计提资产减值5亿，智飞生物摆脱不了HPV疫苗波动影响

发布时间：2025-07-06 04:34:37 来源：轰动一时网 作者：焦点

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来源：阿尔法工场研究院

原标题：三季报复盘：11家值得看的生物疫苗企业

导语：从长期来看疫苗的逻辑，市场空间大、资产渗透率低，物摆我国的动影疫苗渗透率远低于全球平均水平；尤其二类疫苗，国内很多品种都是季报家疫计提减值缺失的。

最近在新款疫苗加强针开始接种，复盘飞生市场也预期放开的苗企苗波背景下，市场又是业康亿智V疫一阵亢奋。疫苗板块首当其冲的希诺响完成了短期翻倍之举。

我们看看疫苗企业三季度的经营表现和现在企业的经营状态。

1、康希诺

康希诺 （SH：688185）是所有第一家研发型晋级为大药企的疫苗企业，借助新冠疫苗的东风，康希诺市值从百亿成为最高千亿市值。

常规疫苗方面，除了最开始研发出来的埃博拉疫苗，实际能带来收入的是已经上市的四家流脑结合疫苗，竞品是AC结合以及多联苗。

早期，康希诺想的是借助辉瑞销售能力来推广自己常规产品。但在新冠赚钱之后，康希诺也希望组建自己的疫苗销售团队，这样就与辉瑞分手，自己来推广自家四家流脑结合苗。

康希诺前三季度收入7亿，分别是Q1的5亿，Q2第1.3亿，Q3的0.8亿，估计主要收入还是来自于新冠疫苗。从Q3的收入看，常规四家流脑7月才开始上市，还处于商业化放量初期。

康希诺后续的重磅产品，一类就是新冠疫苗矩阵，包括之前的腺病毒针剂和吸入式，以及进入临床Ⅱ期的mRNA新冠疫苗 。

另一类就是13价肺炎疫苗，这是百亿级别的重磅疫苗市场，现在只有辉瑞+沃森+康泰，后续康希诺也有望分一杯羹。

短期来看，康希诺仍然是疫苗企业中，新冠符号烙印最深的企业。

在全球新冠疫苗需求下降的背景下，康希诺在三季报还把自己的疫苗资产做了减值，2022年1-9月，对存货计提资产减值准备合计5.3亿。

这也即是继之后，第二家减值新冠疫苗资产的企业。

当然，近期吸入新冠疫苗开始在部分省市做加强针接种，也让市场看到了康希诺另一波红利，直接从300亿市值变成600亿市值。

康希诺一路走来，起起落落，都与新冠疫苗相关联，所以主题投资属性较重。后续常规产品线，还要看商业化的四家流脑以及后续13价肺炎的进展。

2、（SZ：300122）

22年是智飞常规疫苗的经营大年，但也是各种负面影响因素较多的一年。最重要的影响还是HPV疫苗，这款疫苗已经成为几百亿级别的超级重磅，稍有风吹草动，影响都很多。

从上半年WHO的三针改一针的外围影响，到近期CDE更改多价HPV临床终点的预期，这些事件都对智飞这个市场领先者和拥有最大存量份额的受益者带来的负面预期。

但回到经营报表，22年前三季度，智飞的常规疫苗业绩是超预期的，年初给大家2000多万支HPV疫苗销售预期，结果前三季度估计就干完活了。

前三季度，四价 HPV 疫苗批签发1181 万支（+158%），九价 HPV 疫苗批签发 1228万支（+128%），从批签发数据看，都有同比翻倍以上增长。

智飞在借助代理销售HPV疫苗的同时，也在快速扩展自己的在研产品线。

已经申报生产的23价肺炎多糖疫苗，完成临床的人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗以及临床后期的15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价。

这些算是国内疫苗企业中非常能拿得出手的在研产品线了。

当然我们也要面对一个现实，就是现在市场中，除了HPV可以做到近500亿级别，其他疫苗最大也就是百亿级别。

对于智飞来说也只能尽量去补充自己的管线，但仍然摆脱不了HPV疫苗波动对于业绩的影响。

毕竟代理MSD的4/9价HPV疫苗，大约一年给智飞贡献近50亿利润，其他从常规疫苗很难达到这样的利润体量。

希望业绩大年的智飞，未来在股价上也能有强势反弹，毕竟实实在在的利润在这里，全年不算新冠疫苗，也可能有60亿级别的利润。

3、

我们看到智飞HPV疫苗批签发都在同比150%，而异军突起的万泰生物（SH：603392），今年HPV销售也非常猛。批签发同比增长也翻倍，全年销售量估计超2000万支，差不多70亿以上的全年销售规模。

万泰的HPV疫苗可能是我看到其量最快，销售最猛的疫苗产品，而这样的产品却是来自万泰这家之前不在疫苗圈子里的企业，不得不佩服。

当然万泰的HPV疫苗也受到今年众多HPV疫苗负面消息的影响。

有之前说的三针改一针事件，也有南京采购HPV疫苗，竞争对手沃森降价事件。

当然最近的CDE更改多价HPV临床终点，对于已经有2价HPV疫苗上市的万泰来说，简直是量身定做的政策，让市场对万泰9价HPV提前上市有了预期。

而万泰也加入了新冠疫苗研发的竞争中，鼻喷新冠疫苗已经拿到3期临床数据，对无免疫史人群三个月内保护效力为55%、对有免疫史人群加强免疫后6 个月内绝对保护力为82%。

对住院及以上病例保护效力为100%；60 岁以上人群保护效力不弱于18-59 岁人群。

整体看数据还是不错的，后续也会有获批上市的预期，只不过万泰市值里面，新冠疫苗预期一直不高，看看后续是否会有惊喜。

4、（SZ：300142）

沃森一直以来都是一个有争议的企业，在新冠疫情来临之时，也成为了RNA疫苗的龙头。但虽然市场过去一年新冠疫苗的预期减弱，沃森也是回落较多的疫苗企业。

其实到现在为止，沃森和艾博联合开发的RNA疫苗仍然是国内新冠RNA疫苗进展最快的产品，并且1个多月前拿到了印尼的EUA。

回到常规疫苗，今年也是沃森的大年。一方面是13价肺炎放量，22年前三季度批签发600万支，增长50%，另一方面是2价HPV，今年5月开始批签发，前三季度也批签发了200万支。

从前三季度收入37亿，同比增长76%，也可以看到13价肺炎和2价HPV疫苗对于收入的强。

对于沃森常规苗的账也很好算，600元的13价肺炎，卖个600-700万支，差不多就是40亿收入，2价HPV卖个400万支也有10多亿贡献，所以沃森靠这两个产品今年差不多有50亿收入级别。

在研产品，一类是新冠疫苗产品，除了临门一脚的RNA疫苗，还有腺病毒和重组路线的新冠疫苗在研。另一类是常规疫苗，9价HPV、四价流脑结合、四价流感疫苗都处于临床后期。

5、康泰生物

除了前面几家疫苗企业外，康泰生物（SZ：300601）今年的常规疫苗业务也是大反弹。2022前三季度，不含新冠疫苗收入24亿元，同比增长接近90%，其中，四联苗增长56%，乙肝疫苗增长33%。

Q3单季度，常规疫苗收入超7亿，同比翻倍。而这样的业绩反弹，却并未反应到股价层面，一方面是公司对新冠资产减值计提了近5亿，那么导致利润端就比较难看。

另一方面就是大家都指望13价肺炎快速放量，但是今年估计很难达到年初给的指引。不过产品商业化初期，节奏有快慢算正常，希望不影响最终的市场份额就好。

现在康泰隐含的新冠预期少了很多，未来还是看常规疫苗的表现。除了13价肺炎疫苗放量，就是人源狂犬疫苗的获批，毕竟看着康华那边只靠着一款人源狂犬，差不多一年就能赚七八亿利润了。

其实，康泰手里的四联苗、13价肺炎和人源狂犬都是5-10亿利润级别的重磅疫苗，未来就看公司销售能力是否能够把产品潜力都挖出来。

6、

上面说康泰指望临门一脚的人源狂犬疫苗获批，而康华生物（SZ：300841）则已经把自己的人源狂犬商业化大发展。

22前三季度，康华靠人源狂犬一款产品做到了10亿收入和5亿利润，这也让人源狂犬成为新晋的明星疫苗产品，成为另一款单品5-10亿利润的重磅产品。

从渗透率看，如果全年15亿收入，差不多对应600万支销售量，在狂犬疫苗市场的渗透率差不多10%左右，未来空间还有，但竞争也在加剧。

康泰马上获批，智飞等都在临床3期，但未来看狂犬疫苗领域，6000万支的销售量预期比较平稳，Vero细胞向人源化细胞的技术升级是这个行业发展的最强驱动力。

从康华过去几年的股价表现上来看，基本就是上市初四五百亿的市值给了很高估值溢价，然后一路在还债。而另一边是业绩持续增长，当140亿市值和7亿利润相遇的时候，就意味着20X的合理估值。

这个估值水平和市值水平下，不会吃估值溢价的亏，但后续还是要看经营表现，长期隐忧就是大单品，波动大，后续新增竞品带来竞争加剧。

7、

说了人源狂犬疫苗大单品的康华生物，我们说说狂犬疫苗市场原来的霸主成大生物。

成大生物（SH：688739）的崛起是因为2011年国家药典修订，使得狂犬疫苗的技术要求提升很多。当时只有成大的狂犬疫苗复合要求，一度成大狂犬疫苗的市占率非常高，在21年上市的时候，仍然有70-80%市场份额。

然而，狂犬疫苗近几年的竞争加剧很多，艾美整合宁波荣安后狂犬疫苗起量也很快，销售额迅速达到10亿级别，差不多达到成大一半规模。叠加康华的人源狂犬疫苗放量，成大面临的竞争压力加大。

看前三季度经营表现，也看到成大在达到20亿收入和8亿利润后，开始出现了业绩下滑，而这样就是行业竞争的结果。

成大也看到这种情况，也加快后续产品研发，四价流感、人源狂犬都在临床3期阶段，但远水不解近渴。

短期来看成大还是一个狂犬疫苗单品企业，而这种担忧叠加解禁，造成了近期解禁日直接跌20cm的惨剧。

现在有意思的情况出现了，到今年底，预计成大和康华的收入利润水平在同一量级，市值也差不多，大家愿意买哪个？

8、（SZ：301207）

说过了竞争加剧的狂犬疫苗市场，我们说说另一个竞争也十分卷的流感疫苗。叠加这几年新冠扰动，流感疫苗这几年的表现都可以写成剧本了。

第一篇是四价流感批文之争，华兰、长生率先获批四价流感，落选。第二篇是长生倒塌，华兰四价流感独家。

第三篇是新冠疫情来临，没有新冠疫苗，但却带来流感疫苗需求激增到6000万。

第四篇是新冠疫苗上市之后，影响流感疫苗接种，相关企业减值。

第五篇就是站在新冠的第三年，流感市场如何表现？

在六月份，南方有一波流感疫情，让今年的流感行情提前，对应到华兰疫苗的报表上，也看到了流感疫苗的提前批签发，在Q2就有业绩确认。

但到了三季度，可能是Q2已经有一批存货，导致华兰疫苗Q3的销售并不理想，单季度下降60%，市场也大跌。

但如果把前三季度拉平看，到现在为止华兰疫苗差不多还是有10%增长的。当然，流感疫苗决战在Q4，去年Q4是同比下滑60%的崩盘，不知道22Q4会如何？

9、金迪克

“同样是四价流感，差距怎么就这么大？”这句话可能需要送给金迪克（SH：688670），当年首批上市未成功带来的缺憾，导致现在与华兰疫苗的差距拉开的非常大。

Q3单季度2亿收入，也算是Q4之前的开胃菜，重点也是22Q4表现，看看是否能把自己的千万产能用足。

其实说到流感市场，四价对三家的替代基本已经完成，华兰那边基本已经不生产三价产品了。

而四价流感的市场，现在也是华兰一家独大的格局，但同时获批上市的批文数量越来越多，现在可能有七八家产品上市，后续竞争也将加剧。

而且行业容量在疫情前3500万支，到疫情之时突破6500万支，再到去年的疲软，不知道未来稳定阶段会维持在什么水平。

10、（SH：688319）

接下来，我们说说欧林，这也是一家把不起眼产品做大做强的案例。

欧林21年把破伤风疫苗做到5亿规模，按照22年前三季度30%增速，预计22年会达到6亿级别。

但破伤风需要在医院渠道去铺，导致销售费用相对也高些，不像其他疾控儿童苗可以做到30-40%净利率，现阶段欧林的净利率还是偏低。

后续值得看的就是类似当年智飞的三联AC-Hib疫苗，欧林也有类似产品，给的预期是年内报产，具体进度可以持续跟踪。

另外就是金葡菌疫苗，2022年8月底完成了3期临床首例受试者接种，目标要入组6，000人，而且第一个适应症是骨科，估计这个产品后续也是一个漫长的过程。

11、

最后我们说说有另一款重磅疫苗预期的百克生物（SH：688276）。百克作为的子公司，在上市前就为大家熟悉，原来主要产品就是水痘疫苗，以及折腾好多年的狂犬疫苗。

而现在最为大家看中的是已经上市针对儿童的鼻喷流感疫苗以及处于临门一脚的带状疱疹疫苗。作为HPV疫苗、13价肺炎疫苗之后，另一款为人期待的疫苗，带状疱疹的确很有潜力。

百克市值中，对于带状疱疹的期待也很大，近期波动都是来自于带状疱疹的临床和上市进展预期波动。

百克的现有产品，水痘市场比较成熟，这个品种是接种率最高的二类苗，而最近几年两针法的推广，也让市场略有扩容。百克是这个市场市占率最高的玩家，差不多有800万支销量，10亿销售额。

鼻喷流感虽然是三价，但是对于儿童的依从性很好，定价也不低，好好做应该也是个几亿销售额的品种。

带状疱疹疫苗，GSK能把这个品种全球销售额做到20多亿美元，当然GSK的Shigrix是重组，而百克是与Zostavax类似的灭活。

当然百克上市之后的定价预计也不会像GSK定到1600元那么贵，而低定价有利于老年人疫苗的快速放量。

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